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1958年，新西兰经济学家菲利普斯通过分析英国近百年的历史数据，发现了一个重要的经济规律：失业率与工资增长率之间存在稳定的负相关关系。当失业率较低时，工资增长率往往较高；而当失业率较高时，工资增长率则相对较低。这条向下倾斜的曲线就是著名的菲利普斯曲线，它揭示了劳动力市场的基本运行机制。
现代经济学将菲利普斯的发现进一步发展，从工资增长率扩展到通胀率与失业率的关系。这是因为工资成本的上升最终会推动商品和服务价格的上涨，形成通胀。现代菲利普斯曲线可以用数学公式表示为π等于a减去b乘以u，其中π代表通胀率，u代表失业率，a和b都是正常数。参数a决定了曲线的高度，参数b决定了曲线的陡峭程度。
菲利普斯曲线背后的经济机制体现了短期内通胀与失业率的权衡关系。当劳动力市场紧张时，失业率下降，企业为了招聘和留住员工必须提高工资，而工资成本的上升最终推动商品价格上涨，形成通胀。相反，当经济衰退时，失业率上升，工资增长放缓甚至下降，通胀压力减轻。在经济周期中，扩张期经济沿曲线向左上方移动，表现为低失业率和高通胀；收缩期则向右下方移动，表现为高失业率和低通胀。
弗里德曼和费尔普斯对菲利普斯曲线提出了重要修正，他们认为长期内菲利普斯曲线是垂直的，位于自然失业率处。这是因为人们会根据过去的经验或所有可得信息形成通胀预期。当预期通胀率不同时，短期菲利普斯曲线会上下移动。预期通胀率越高，短期曲线位置越高。长期来看，经济会回到自然失业率水平，此时通胀率等于预期通胀率，形成垂直的长期菲利普斯曲线。